創(chuàng)投在中國：坐上“開往春天的地鐵”
中國要成為世界風(fēng)險投資家的樂園，必須在稅收政策、退出機制、激勵機制等方面做進(jìn)一步的努力。
最近，一部管理規(guī)定出奇意外地吸引了大家的眼睛。管理規(guī)定在中國遠(yuǎn)低于法律的重要性，它通常或者是臨時性的條例，或者不具有法律廣泛性，但這次，大家對它的關(guān)注卻毫不亞于一部法律，這就是近期出臺的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）。
“創(chuàng)投的春天到了。”多位風(fēng)險投資商在對《新財經(jīng)》評價《辦法》時劈頭就是這樣一句話。
一劑強心針
讓我們還是先回顧一下這部法規(guī)的發(fā)展歷史，就可知它的獨特和重要：
早在2001年，原國家計委（發(fā)改委）就在科技部的推動下，著手起草本規(guī)定，但后來一度中止。科技部于2004年3月會同國家發(fā)改委等十部委，形成了“國務(wù)院十部委創(chuàng)業(yè)投資機制建設(shè)部際協(xié)調(diào)小組”；2004年4月，國家發(fā)改委與科技部牽頭成立了“國務(wù)院十部委創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法起草小組”，并很快形成了第一稿；2004年7月，在征求美國專家意見并赴深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會進(jìn)行研討的基礎(chǔ)上形成了第二稿；2004年8～12月，在向各有關(guān)方面征求意見基礎(chǔ)上，形成了送審稿，并于2005年1月25日經(jīng)國家發(fā)改委主任辦公會議審議通過；11月15日《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》出臺，并將于2006年3月1日起施行。
一部耗時四年，十部委參與制定，而且在即將頒布之前，還有眾多官員在多個場所從不同角度為之吶喊預(yù)熱，在新中國的法規(guī)史上并不多見。
融勤國際中國區(qū)總裁孫紅偉對《新財經(jīng)》表示：“我們都知道，我國企業(yè)融資難，尤其是中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)融資難的問題，一直是困擾我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會和諧的重要問題。而創(chuàng)業(yè)投資是解決中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)融資的最佳途徑。”
孫紅偉認(rèn)為：“我國發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)社會條件與發(fā)達(dá)國家相比還有很大差距，離我們要求大力發(fā)展和鼓勵創(chuàng)業(yè)投資的初衷也還有很大距離：一是創(chuàng)業(yè)投資所賴以發(fā)展的法律法規(guī)體系還不夠健全，比如，在制定《公司法》等相關(guān)法律時并沒有充分考慮創(chuàng)業(yè)投資的特殊性，一些法律不僅不適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資的需要，反而對創(chuàng)業(yè)投資構(gòu)成法律障礙；二是創(chuàng)業(yè)環(huán)境還不盡如人意，政府指導(dǎo)作用不強，創(chuàng)業(yè)投資面臨很大的市場風(fēng)險；三是由于中國投資環(huán)境和投資人心態(tài)問題，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在募集資本時普遍比較困難，而且即使募集成功，短期心態(tài)也使得后續(xù)資金支持極為乏力。所以，我們有必要通過構(gòu)建有效的政策扶持機制和法律法規(guī)環(huán)境，來克服單純依靠市場配置創(chuàng)業(yè)資本所必然帶來的市場失靈問題和法律的真空。”孫紅偉說。
臺灣資深風(fēng)險投資家、財智遠(yuǎn)大投資集團(tuán)執(zhí)行董事高健智則對《新財經(jīng)》評論說：“將于2006年3月1日起施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)而言，無疑是打了一劑強心針。”
業(yè)界沖動
近期，一條新聞在業(yè)內(nèi)流傳：著名創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)鼎輝投資在四川投資于一家全國規(guī)模最大的生豬屠宰公司，賺得盤滿缽滿。
“每殺一頭豬，屠宰廠可以賺80元。而這家公司每年要屠宰幾百萬頭生豬，你算算利潤是多少？”一位業(yè)內(nèi)人士這樣對《新財經(jīng)》說。
據(jù)說，受此啟發(fā)，現(xiàn)在不少創(chuàng)投資本發(fā)了瘋似地在國內(nèi)尋找全國第二大規(guī)模的生豬屠宰公司，依樣畫葫蘆地復(fù)制鼎輝的成功模式。
“中國為什么對海外風(fēng)險投資有如此大的吸引力？因為中國是一個孕育新商業(yè)模式的溫床。”軟銀亞洲投資基金首席合伙人閻炎曾一語道出其中奧秘。
盛大網(wǎng)絡(luò)先期投資并不多，但因其創(chuàng)造出了一個全新的盈利模式，現(xiàn)在的市值已達(dá)16億美元。軟銀僅從阿里巴巴一個項目的套現(xiàn)收益就高達(dá)5.5億美元。嘗到甜頭的軟銀近日攜6.4億美元風(fēng)險投資基金二度來華，準(zhǔn)備在三年內(nèi)投向互聯(lián)網(wǎng)、3G通訊和軟件等領(lǐng)域。凱雷集團(tuán)在攜程網(wǎng)的800萬美元也得到了15倍的回報。
美林亞太區(qū)投資銀行董事總經(jīng)理王仲何也認(rèn)為，國際風(fēng)險投資已經(jīng)接受中國概念，認(rèn)可在中國市場上業(yè)績出眾的企業(yè)，2005年有幾個中國企業(yè)在納斯達(dá)克上市，取得非常好的效益，比如百度。
2004年，來自境外的風(fēng)險投資已占中國內(nèi)地該項資金總量（近439億元人民幣）的80%以上，不僅投資了阿里巴巴、銀聯(lián)商務(wù)、寧夏紅等內(nèi)地企業(yè)，還推動了盛大、蒙牛、騰訊、李寧等公司在海外上市。
據(jù)美國風(fēng)險資本協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)字，2004年，像硅谷數(shù)模這樣由美國風(fēng)險資本在中國內(nèi)地達(dá)成的交易達(dá)到了43宗，是十年來的最高水平。而一向在科技領(lǐng)域享有優(yōu)勢的印度2004年僅達(dá)成了24宗風(fēng)險投資交易。
2005年，海外風(fēng)險投資來勢更猛。現(xiàn)在，軟銀、凱雷、IDG的風(fēng)險投資商們，揣著現(xiàn)金，開始頻繁光顧中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。英特爾也于2005年7月設(shè)立了一只2億美元的基金，投資于中國科技企業(yè)。進(jìn)入中國最早、最成功的風(fēng)險投資商國際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）出手闊綽，在中國新設(shè)立了兩筆總金額約為5億美元的風(fēng)險投資基金，IDV董事長麥戈文更聲言在2020年之前要投入25億美元。著名風(fēng)險投資商Sequoia Capital也拿出1.5億美元投資中國。
Accel Partner等三家國際風(fēng)險投資商也于2005年底進(jìn)駐中國。據(jù)美國中經(jīng)合集團(tuán)透露，最近三到五年時間將逐步加大對中國市場的投資力度，新成立的基金將會有一半以上直接投向中國。
資金熱潮
“去年我們創(chuàng)投的資金募集已經(jīng)好做了。”高健智對《新財經(jīng)》說。
由于習(xí)慣上的高儲蓄率和巨大的貿(mào)易順差，亞洲地區(qū)有著大量的流動資金。據(jù)香港《亞洲創(chuàng)投基金期刊》的統(tǒng)計，私人股權(quán)資本在亞洲地區(qū)的投資額，2004年為33億美元，2005年目前已達(dá)到106億美元，而2005年全年新增投資可能達(dá)到120億美元。對于這些資本來說，中國無疑是實現(xiàn)資本裂變的最佳淘金寶地。
據(jù)私有股權(quán)投資顧問機構(gòu)北京清科信息咨詢有限公司估計，2004年有7億美元海外風(fēng)險投資進(jìn)入中國，中國吸引的風(fēng)險投資總額則達(dá)到了12.7億美元，較上一年增長了28%。而2005年上半年，這一數(shù)字就達(dá)到16億美元，全年至少會超過20億美元，2006年這一數(shù)字可能被進(jìn)一步刷新。不過，雖然本土創(chuàng)投數(shù)量占優(yōu)，但其投資額度只占境內(nèi)創(chuàng)投投資額度的20%～30%，而且“只會少不會多”。
更有業(yè)內(nèi)人士估計，2005年是在中國風(fēng)險投資融資額最高的一年，下半年將有超過20億美元的資金進(jìn)入。
中國風(fēng)險投資研究院院長陳工孟教授對《新財經(jīng)》說：“外資今年以來非常活躍。據(jù)我所知可能有不下10家，十幾億美元進(jìn)入中國。”
甚至一些地方政府也參與到了這波創(chuàng)投熱潮中來。在山東地方政府的支持下，財智遠(yuǎn)大投資集團(tuán)同山東地方國有企業(yè)合資成立了一家風(fēng)險基金管理公司，主要投資金礦采掘，其管理的基金盤子達(dá)到5億元，其中地方國有企業(yè)出資額就達(dá)到了2億元。
“與以往相比，地方政府表現(xiàn)出了更大的靈活性，他們并不要求國有資產(chǎn)在合資的基金管理公司中占有控股地位。”高健智說。
深圳的創(chuàng)投機構(gòu)數(shù)量和創(chuàng)投資本居全國第一。截至2004年底，深圳創(chuàng)投公司193家,占全國的1/3，創(chuàng)業(yè)資本總額130億元人民幣,占全國的2/5。以此推算，目前全國創(chuàng)投公司大約有579家，全國創(chuàng)業(yè)資本總額大約325億元人民幣。
孫紅偉認(rèn)為：“近年來創(chuàng)投資本的活躍同中國巨額的外貿(mào)順差，以及對人民幣升值的預(yù)期有一定關(guān)聯(lián)，但關(guān)聯(lián)度不大，因為中國本身強勁的基本面和發(fā)展空間就足以吸引更多更強的資本。”
創(chuàng)投熱點
1999年以前，網(wǎng)絡(luò)概念幾乎是創(chuàng)投資本唯一感興趣的領(lǐng)域。自1999年納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)概念泡沫破碎后，風(fēng)險資本又幾乎完全停止了對中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的投資。而2003年以來，盡管中國互聯(lián)網(wǎng)概念再度成為國際創(chuàng)投資本追捧的熱點，但風(fēng)險投資家清楚地看到，在制造業(yè)、物流、傳媒、電信增值、IC設(shè)計、金融服務(wù)等行業(yè)，中國的市場潛力都還沒有進(jìn)一步釋放，而且投資環(huán)境不斷改善，現(xiàn)在面臨很好的投資機會。
孫紅偉表示：“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的細(xì)分市場將進(jìn)一步完善，新的盈利模型將更加清晰；適應(yīng)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的高科技；節(jié)約能源，環(huán)保型技術(shù)；適宜于整合的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。”
如今，創(chuàng)投資本將尋找投資熱點的眼光拓展到了更廣泛的領(lǐng)域。
摩根士丹利投資蒙牛并達(dá)成雙贏的經(jīng)典案例曾讓業(yè)界欣羨不已，2005年7月，就有英國RichKeen公司及統(tǒng)一中國投資公司出資達(dá)10億元人民幣認(rèn)購?fù)赀_(dá)山乳業(yè)50%的股權(quán)，與此同時，向沈陽輝山乳業(yè)注入巨資的國際銀團(tuán)，也開始為其在香港的上市做準(zhǔn)備；2005年10月，國際著名的私人股本集團(tuán)凱雷投資出資3.75億美元，收購滬市上市公司徐工科技的母公司徐工機械，而徐工機械是純粹的傳統(tǒng)制造業(yè)，這在業(yè)界激起了強烈的反響；前不久，美國風(fēng)險投資公司TZG Partners的子公司更得到中國政府授權(quán)，經(jīng)營一條穿越青藏高原的豪華客運專列；再如前文所提的鼎輝投資于生豬屠宰業(yè)，這些投資行為都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了傳統(tǒng)中人們對創(chuàng)投資本投資領(lǐng)域的認(rèn)知。
高健智對《新財經(jīng)》表示：“風(fēng)險基金只是一種名義。很多時候，產(chǎn)業(yè)基金與風(fēng)險基金是很難區(qū)分的。境外基金管理公司募集資金時的關(guān)鍵是讓出資人相信能有自己預(yù)期的回報，對于基金的投資方向則有很大的靈活性。如果投資于風(fēng)險很高的創(chuàng)業(yè)階段企業(yè)，這就是風(fēng)險基金，如果投資于成熟的產(chǎn)業(yè)，就成了產(chǎn)業(yè)基金。”
“礦藏是一種資源，消耗了就不會再有。黃金更是全世界都承認(rèn)的可完全取代貨幣的基礎(chǔ)貨幣。投資金礦可以說是‘辛苦一陣子，享受一輩子’。”高健智這樣解釋為什么財智遠(yuǎn)大的風(fēng)險資本會投向金礦。
除了資源類，高健智還看好生物科技產(chǎn)業(yè)、光電產(chǎn)業(yè)、通訊產(chǎn)業(yè)、集成電路及IC設(shè)計產(chǎn)業(yè)、電子及訊息產(chǎn)業(yè)、能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)。
“原來的投資熱點是互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等IT產(chǎn)業(yè)，但創(chuàng)投資金也一直在尋找新的熱點。近年來，投資趨向已從IT等高科技轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)的改造和創(chuàng)新性的企業(yè)，比如連鎖業(yè)和零售業(yè)。”陳工孟對《新財經(jīng)》分析說，“中國是個巨大的消費市場，大家都覺得和消費有關(guān)的創(chuàng)新型企業(yè)前景很好。上海有一家外賣連鎖企業(yè)就獲得了創(chuàng)投的投資，最近可能在境外上市。”
“未來創(chuàng)投資本將更多地投向創(chuàng)新型企業(yè)，而不是局限于高科技領(lǐng)域。我說的創(chuàng)新指的是包括管理、盈利模式、機制、制度的創(chuàng)新。國企經(jīng)過改造，提高生產(chǎn)效率，降低成本，會煥發(fā)出生命力。近年來國內(nèi)煤礦頻頻出事故，更多的是管理原因而不是技術(shù)原因。所以，中國企業(yè)更需要的是怎樣提高效率，而不只是技術(shù)。”陳工孟表示。
孫紅偉也認(rèn)為：“近兩年來，越來越多的國際創(chuàng)投開始關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而且中國巨大的市場空間和整合空間，也使得資本在這些產(chǎn)業(yè)的想象空間巨大，極具增值潛力。”
而一位風(fēng)險資本家也對《新財經(jīng)》表示，“中國這一波‘國退民進(jìn)’潮為具有豐富經(jīng)驗的創(chuàng)投資本獲得投資案例提供了絕好的契機。”
仍存短板
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《辦法》還遠(yuǎn)不夠完善，其中應(yīng)該包括容許金融資本（社保基金、保險資金等）有序地進(jìn)入創(chuàng)投業(yè)。
科技部一位參與起草的官員也指出，《辦法》出臺后，一些“短板”問題依然沒有解決。如國內(nèi)眾多創(chuàng)投企業(yè)由地方政府、國有企業(yè)或者國有控股的上市公司出資設(shè)立，難以形成有效的激勵和約束機制，以創(chuàng)投之名行證券投資之實的問題依然存在；外商在國內(nèi)注冊的創(chuàng)投機構(gòu)仍然面臨退出渠道和外匯管制的瓶頸等。
高健智對《新財經(jīng)》表示：“我在香港設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金分公司，進(jìn)出中國考察各種投資標(biāo)的，也有六七年的時間。根據(jù)我的觀察，中國創(chuàng)業(yè)投資基金目前遭遇了以下幾個難題：可投資對象中，財務(wù)獨立透明、自負(fù)盈虧的中小企業(yè)較少；相關(guān)法規(guī)及退出機制未能完全配合；投資于股市及房地產(chǎn)資金較多，不穩(wěn)定因素大，股市下跌，損失也大；缺乏產(chǎn)業(yè)專業(yè)人才，投資后管理較弱。”
陳工孟對《新財經(jīng)》表示，《暫行辦法》對創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展有促進(jìn)作用，但還需要后續(xù)的具體措施。
“中國要成為世界風(fēng)險投資家的樂園，必須在稅收政策、退出機制、激勵機制等方面做進(jìn)一步的努力。”陳工孟說。
孫紅偉對《新財經(jīng)》系統(tǒng)闡述了《辦法》出臺后政府還需要做的事：“比如稅收政策扶持問題，還需要制定專門的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收鼓勵辦法》；政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立與運作，也需要在《暫行辦法》出臺后制定專門的《政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法》；為了使保險機構(gòu)和其他機構(gòu)能夠參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，還有必要修改《中華人民共和國保險法》以及其他法律法規(guī)；為了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能夠通過向銀行借款提高投資能力，還有必要根據(jù)《貸款通則》中的‘國家規(guī)定的除外’條款，另行制定特別規(guī)定；為了使拓寬創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道，還有必要出臺有關(guān)創(chuàng)業(yè)板市場和產(chǎn)權(quán)交易市場的運作規(guī)則，并對相應(yīng)的證券管理法規(guī)進(jìn)行修改；為了給創(chuàng)業(yè)投資公司的設(shè)立與運作提供更全面的法律保護(hù)，有必要進(jìn)一步修改《公司法》；為了在信用環(huán)境改善后，我國的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能夠按有限合伙形式設(shè)立和運作，還有必要修改《合伙企業(yè)法》或另行制定專門的《有限合伙企業(yè)法》，等等。”
這不過是春天
陳工孟對《新財經(jīng)》表示，“根據(jù)我從業(yè)界得到的反映，總體上說創(chuàng)投資本還是外熱內(nèi)冷。境外創(chuàng)業(yè)投資更看好中國市場，境內(nèi)創(chuàng)投并沒有復(fù)蘇，并且還有走下坡路的趨勢。”
孫紅偉認(rèn)為，國內(nèi)創(chuàng)投資本無論在資本實力、人才儲備還是創(chuàng)新思路、靈活機制和激勵措施等方面都同國際創(chuàng)投資本有著不小的差距。
瑞典最大的風(fēng)險投資公司“第六退休基金”高科技投資總監(jiān)馬茨·阿古雷爾近日表示，根據(jù)他的經(jīng)驗，中國的本土風(fēng)險投資行業(yè)還需要十年左右的發(fā)展時間。在這十年里，需要建立更好的法律制度、資本退出機制以及信用制度。
本土創(chuàng)投如此不堪？業(yè)內(nèi)專家表示，絕大多數(shù)本土創(chuàng)投都有政府背景，是各級政府科委為了扶持中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)而設(shè)。制度掣肘讓本土創(chuàng)投難施拳腳。近年創(chuàng)投劃歸國資委管理，對其的要求變成了國有資產(chǎn)的保值增值，現(xiàn)行體制不允許國資背景的創(chuàng)投按照國際基金慣例對企業(yè)進(jìn)行估值。
“這很難做，你為什么要給一個只有三個人的公司投幾百萬，而且只有20%的股權(quán)？”有專家舉例說。
“國內(nèi)創(chuàng)投企業(yè)90%是國家和各省市政府部門投資的，大都患有‘國有企業(yè)綜合癥’。”陳工孟說，“缺乏有效的用人機制、監(jiān)督機制。國內(nèi)創(chuàng)投一定要進(jìn)行國際化改造。這些機制不解決，風(fēng)險還是會像癌細(xì)胞一樣擴(kuò)散。”
而在創(chuàng)投的退出階段，通常有上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購、被投資企業(yè)回購三類。其中通過上市獲得高回報是創(chuàng)投投資的主動力，而本土創(chuàng)投只能依賴尚在未定之?dāng)?shù)的創(chuàng)業(yè)板。
“最常用的并購?fù)ǖ劳瑯用媾R估值的問題：國資背景的創(chuàng)投，其持有的股權(quán)以什么價格賣出才不算國有資產(chǎn)流失？”有專家這樣說。
歷數(shù)近年來的經(jīng)典案例，從盛大到分眾傳媒再到百度，背后無一例外都有國際創(chuàng)投的身影。而這些機構(gòu)的經(jīng)典投資路徑，是境內(nèi)尋找項目以美元進(jìn)行投資，然后海外設(shè)立離岸公司回購，最后以離岸公司名義在境外資本市場上市退出投資。整個過程完全規(guī)避了外匯管制和證監(jiān)會的審批，行政成本極低。這種“腳不沾地”的投資模式使得它們甚至不需要在境內(nèi)成立法人，因而也無從受到《辦法》的“扶持”或制約。
但陳工孟仍然對中國創(chuàng)投業(yè)的前景充滿信心：“總體來講，我是看好的，今后風(fēng)險創(chuàng)投業(yè)會有巨大的機會。”
“我國高校創(chuàng)新很多，但真正商業(yè)化的很少，缺少的就是創(chuàng)新的理念和機制。”陳工孟說，“而‘十一五規(guī)劃’已指明了今后經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向：效益型、創(chuàng)新型、低污染的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這些創(chuàng)新活動都離不開風(fēng)險投資。”
高健智更是樂觀。“隨著網(wǎng)絡(luò)的普及，不再有地域的阻隔，信息更加公開化、透明化。年輕人創(chuàng)業(yè)致富的案例不勝枚舉，知識經(jīng)濟(jì)已在中國萌芽并逐步茁壯成長起來。而中國的民族性：寧為雞首，不為牛后，獨立判斷，具有國際觀，高度智慧，刻苦耐勞，全世界無人能與之相媲美。” 高健智說，“在產(chǎn)品生命周期更加簡短、產(chǎn)品個性化的趨勢下，創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)在中國的發(fā)展將是一飛沖天，形勢一片大好，可說處處有機會，人人有機會！”
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