震蕩筑底過程很有可能被延長
在市場信心減弱的背景下，大盤雖會產(chǎn)生技術(shù)性反彈，但如果缺乏實(shí)質(zhì)性利好支持，反彈仍然會面臨重重阻力，震蕩筑底過程很有可能被延長，在全流通背景下，估值體系將會重新建立。目前影響國內(nèi)A股估值定位的因素主要包括以下幾個(gè)方面。
首先，上市公司未來業(yè)績的增長速度。隨著國內(nèi)宏觀調(diào)控的延續(xù)以及美國次貸危機(jī)的蔓延，國內(nèi)分析師已經(jīng)紛紛調(diào)低08年上市公司業(yè)績預(yù)測，20％的增長成為最新的主流觀點(diǎn)。而最新公布的數(shù)據(jù)顯示，1-2月份我國外貿(mào)順差下降了29%，工業(yè)利潤、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等增幅紛紛回落。因此原有估值基礎(chǔ)將會面臨調(diào)整，滬深300指數(shù)08年20倍將很有可能成為合理的估值中樞，而這一估值水平對應(yīng)的上證綜合指數(shù)在3000點(diǎn)附近。
第二，大小非解禁將會進(jìn)一步擾亂現(xiàn)有估值體系，產(chǎn)業(yè)資本估值體系將會影響到資本市場估值體系。如果產(chǎn)業(yè)資本參照目前私募股權(quán)投資進(jìn)行定價(jià)，他們認(rèn)為合理的估值水平在10倍以下，現(xiàn)有大小非股東在衡量二級市場投資回報(bào)時(shí)肯定會參照產(chǎn)業(yè)資本回報(bào)率。因此，在二級市場參與主體增加了大小非之后，肯定會拉低原有估值體系。同時(shí)，大小非歷史成本極低，一旦二級市場預(yù)期走弱，將會引發(fā)大小非的強(qiáng)烈減持，套現(xiàn)資金回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
第三，A股市場全流通后將會受到全球股市定價(jià)影響。隨著兩個(gè)接軌的陸續(xù)發(fā)生，包括二級市場與一級市場股價(jià)接軌，A股價(jià)格與H股股價(jià)接軌，勢必引發(fā)第三個(gè)接軌，就是估值的國際接軌。這種接軌并非簡單的市盈率趨同，必須要考慮到國內(nèi)A股相對封閉的特性以及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的高速增長背景。A股的全流通估值水平到底是多少，仍然需要今后市場運(yùn)行平穩(wěn)之后進(jìn)行檢驗(yàn)。
從以上分析可以看出，在A股市場劇烈動蕩之后的表象背后，實(shí)際上是在尋找新的估值均衡標(biāo)準(zhǔn)。在新的合理估值標(biāo)準(zhǔn)沒有確定之前，投資者心態(tài)仍然會相當(dāng)浮躁，股指的波動幅度仍會進(jìn)一步加大。從時(shí)間上分析，4月份將是一個(gè)敏感的時(shí)間窗口，從國內(nèi)看，一季度季報(bào)將會公布，實(shí)際業(yè)績增長如何將會明朗；從國際看，次貸最壞的結(jié)果也將出現(xiàn)，不確定因素消除。所以，在季報(bào)公布之前，多空博弈仍會相當(dāng)激烈。
在操作策略上，我們認(rèn)為大盤短期仍然需要通過寬幅振蕩來消化眾多的不確定因素。目前困擾市場的最迫切問題是再融資以及大小非解禁，而解決上述問題需要相當(dāng)慎重的制度性安排。建議投資者在市場大幅振蕩之際還是應(yīng)該保持適度謹(jǐn)慎，倉位保持在半倉以下。在投資品種上，短期我們建議關(guān)注超跌藍(lán)籌股，中期我們?nèi)匀恍枰P(guān)注行業(yè)景氣度的變化，以決定我們的重點(diǎn)持倉。
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