巴菲特認(rèn)為，真正的自由現(xiàn)金流必須是企業(yè)現(xiàn)金凈流入再扣減維護(hù)正常運(yùn)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資本性支出。回顧巴菲特過(guò)去47年來(lái)致股東的信，筆者發(fā)現(xiàn)，巴菲特曾多次談到資本性支出的重要性。
重視資本性支出
根據(jù)形成的資產(chǎn)使用價(jià)值和創(chuàng)造收益年限長(zhǎng)短，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上把所有支出劃分為兩種：一是能夠帶來(lái)多年長(zhǎng)期收益的資本性支出，二是只能夠帶來(lái)一年短期收益的成本費(fèi)用性支出（或收益性支出）。收益性支出計(jì)入費(fèi)用賬戶，作為當(dāng)期損益列入損益表，稱為支出費(fèi)用化；將資本性支出計(jì)入資產(chǎn)賬戶，作為資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表，稱為支出資本化。
資本性支出是用于購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出，可以在多個(gè)會(huì)計(jì)期間為企業(yè)創(chuàng)造收益，因此這類支出應(yīng)予以資本化，卻計(jì)入固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等的賬面價(jià)值。這些長(zhǎng)期資產(chǎn)在使用期間不斷耗費(fèi)，按照受益原則和耗費(fèi)比例，通過(guò)每年計(jì)提折舊和攤銷等方法，逐漸轉(zhuǎn)化為成本和費(fèi)用，分別用各年收益進(jìn)行補(bǔ)償。
巴菲特1989年曾表示，企業(yè)千萬(wàn)不能忽視資本性支出，“在95%的美國(guó)公司中，長(zhǎng)期來(lái)看資本性支出總額大致與折舊費(fèi)用總額相當(dāng)，這種資本性支出是必需的，就像勞動(dòng)力或公用事業(yè)成本支出一樣，是一種實(shí)實(shí)在在的費(fèi)用支出。”
但是巴菲特對(duì)那些表現(xiàn)糟糕的企業(yè)的資本支出計(jì)劃會(huì)非常謹(jǐn)慎：“有人建議通過(guò)巨額資本性支出，購(gòu)置更好的機(jī)器設(shè)備等長(zhǎng)期資產(chǎn)，從而使我們那些盈利能力不佳的公司，重新恢復(fù)令人滿意的盈利能力，但我們對(duì)此會(huì)非常謹(jǐn)慎。”
理想資產(chǎn)的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)
企業(yè)不斷發(fā)展，就需要購(gòu)買更多的廠房機(jī)器設(shè)備等長(zhǎng)期資產(chǎn)，從而增加資本性支出。但是不同企業(yè)的投入產(chǎn)出比不同，巴菲特喜歡那些只需要很少的資本性支出就能實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)。
巴菲特2007年曾表示：“一般而言，絕大多數(shù)企業(yè)要想把稅前利潤(rùn)從500萬(wàn)美元增長(zhǎng)到8200萬(wàn)美元，大概需要4億美元左右的資本投資，以支持這樣的利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。一個(gè)利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)的企業(yè)，既需要營(yíng)運(yùn)資本以一定的比例和銷售同步增長(zhǎng)，同時(shí)固定資產(chǎn)投資也需要大幅增長(zhǎng)。那些需要大量增加資本開支才能形成利潤(rùn)增長(zhǎng)的企業(yè)，也許是一個(gè)令人滿意的投資。以前面的假設(shè)為例，投資4億美元凈有形資產(chǎn)，獲得8200萬(wàn)美元的稅前利潤(rùn)，這樣的投資收益率并不讓人感到寒磣。但與喜詩(shī)僅僅投資4000萬(wàn)美元凈有形資產(chǎn)，就能獲得8200萬(wàn)美元的稅前利潤(rùn)的夢(mèng)幻業(yè)績(jī)相比，投資收益率的差別巨大。”
2012年巴菲特在最新發(fā)布的致股東的信中強(qiáng)調(diào)：“最理想的資產(chǎn)應(yīng)該符合兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一是在通貨膨脹時(shí)期能夠創(chuàng)造出源源不斷的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品本身能夠提價(jià)而保持其企業(yè)購(gòu)買力價(jià)值不變，二是只需最低水平的新增資本投入。農(nóng)場(chǎng)、房地產(chǎn)和許多優(yōu)秀企業(yè)，比如可口可樂(lè)公司、IBM公司以及喜詩(shī)糖果公司都屬于符合這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”
巴菲特在2007年根據(jù)收益率與資本性支出的數(shù)量把企業(yè)分為三類：“三類企業(yè)就像三類“存款賬戶”。偉大的企業(yè)就像能以高利率支付利息的賬戶，時(shí)間越久利率也會(huì)不斷上升；優(yōu)秀的企業(yè)是能以相當(dāng)吸引人的利率支付利息的賬戶，但必須不斷增加存款才能得到這樣的利率；最后一種企業(yè)如同連平均利率水平也達(dá)不到的賬戶，同時(shí)還要求不斷增加存款，才能獲得同樣讓人失望的投資收益率。”
衡量資本性支出的方法
計(jì)算企業(yè)的資本性支出有兩個(gè)簡(jiǎn)單方法：一是看資產(chǎn)負(fù)債表，計(jì)算固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)當(dāng)年的增加額。二是看現(xiàn)金流量表，在投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中，包括購(gòu)建CYE固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。這兩個(gè)數(shù)額每年都會(huì)有差異，原因是購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)時(shí)，一部分通過(guò)現(xiàn)金支付，另一部分形成應(yīng)付賬款等負(fù)債，但長(zhǎng)期而言兩者最終會(huì)平衡。
巴菲特經(jīng)常用實(shí)現(xiàn)一單位銷售收入需要的資本性支出，來(lái)衡量下屬企業(yè)的盈利能力：“比如，提供飛行訓(xùn)練服務(wù)的FSI公司需要投入巨額的資本性支出。購(gòu)買一臺(tái)飛行模擬器需要耗資1，500萬(wàn)美元，現(xiàn)在一共擁有222臺(tái)。另外，一臺(tái)模擬器一次只能用來(lái)訓(xùn)練一位飛行員，這意味著每一單位營(yíng)業(yè)收入需要投入的資本性支出極其高昂。因此，營(yíng)業(yè)毛利率應(yīng)足夠高，才能獲得合理的投入資本收益率。”
估算未來(lái)資本性支出的簡(jiǎn)單方法是，根據(jù)企業(yè)過(guò)去多年銷售收入與固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的平均比例，估算出形成一單位銷售收入需要相應(yīng)投入的固定資產(chǎn)。再根據(jù)未來(lái)收入的增長(zhǎng)，推算出需要相應(yīng)增加的資本性支出。但這種方法針對(duì)不同企業(yè)，還需要根據(jù)具體情況進(jìn)行調(diào)整。
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