怎么計(jì)算京東的價(jià)值
好了，知道一個(gè)公司價(jià)值的計(jì)算思路，我們看看京東該如何計(jì)算。不過(guò)必須得事先說(shuō)明一下的是，因?yàn)榫〇|目前是非上市公司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較有限，我們重在方法，目前創(chuàng)新類公司最常用的是同類公司比較法，如果從基本面出發(fā)，就是絕對(duì)估值法。
比較估值法，全球通常使用的估值方法有三種：P/E(市盈率，總市值/全年凈利潤(rùn))，P/S(市銷率，總市值/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)和P/B(市凈率，總市值/企業(yè)凈資產(chǎn))，近幾年前兩種用得較多，尤其是P/S，更適合還處于階段虧損的成長(zhǎng)股。
我們可以先理解一下市盈率，比如一個(gè)公司股票的發(fā)行價(jià)格是10元，這只股票每年能賺上1元的利潤(rùn)，那么這個(gè)公司的市盈率是，10/1，也就是10倍。也就是說(shuō)，這個(gè)投資者經(jīng)過(guò)10年就可以賺回原來(lái)投資的本錢。投資者只要在市場(chǎng)中尋找那些市盈率最低的股票，然后買入就是最明智的選擇。其中，估值的最大問(wèn)題在于如何確定預(yù)測(cè)市盈率。一般說(shuō)來(lái)，預(yù)測(cè)市盈率是歷史市盈率的一個(gè)折扣，比如說(shuō)NASDAQ某個(gè)行業(yè)的平均歷史市盈率是40倍，預(yù)測(cè)市盈率大概是30倍左右，對(duì)于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測(cè)市盈率需要再打個(gè)折扣。只是由于股票的收益每年都在變化，這也是市盈率這種方法的缺點(diǎn)。
因?yàn)榫〇|商場(chǎng)目前沒(méi)有盈利，PE法不合適。用市凈法也不是非常妥當(dāng)，因?yàn)檫@類公司的每股凈資產(chǎn)可能低于面值，變現(xiàn)值、清算值不高，同行業(yè)內(nèi)公司的凈資產(chǎn)收益率也可能相差較大。所以，要對(duì)京東商城IPO時(shí)的股票進(jìn)行估值，主要考慮的方法應(yīng)該是比較另類的市銷率法、客戶價(jià)值法等。京東是零售企業(yè)，用市銷率法比較更方便簡(jiǎn)單。
京東發(fā)布的2011年年報(bào)稱其收入為212億元人民幣(33.5億美元)，如果包括平臺(tái)(公司只提供網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，由商家自行銷售)上的收入則為269億元。京東商城稱，2012年預(yù)計(jì)收入為450億元，2013年預(yù)計(jì)收入為700億元，2015年收入預(yù)計(jì)為1900億至2200億元。
根據(jù)市銷率法來(lái)估值，公式是——總市值=市銷率×主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
可比當(dāng)前B2C電子商務(wù)上市公司：麥考林，唯品會(huì)等非百貨類電商估值相對(duì)偏低，而京東商城由于規(guī)模較大，其發(fā)展模式與亞馬遜最為相近，走的都是大而全的全品類百貨道路。
根據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心分析，若參考亞馬遜 PS=1x(以亞馬遜市銷率為1倍基準(zhǔn))，京東2013年的收入估值為大約100億美元左右較為合理。但考慮到亞馬遜的毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定在20%多，已實(shí)現(xiàn)盈利，以它為參照，京東商城的估值勢(shì)必要打折。
可比公司主要是亞馬遜、當(dāng)當(dāng)?shù)取獊嗰R遜2011年銷售收入約為480億美元，目前市值約為959億美元，市銷率約為2倍。當(dāng)當(dāng)目前市值接近4億美元，2011年銷售收入為35.5億元人民幣，約合5.61億美元，市銷率約為0.7倍。如果取2011年市銷率為1倍，那么京東商城2013年的估值就是2到3倍，乘以700億元營(yíng)業(yè)額，約為110億美元，在公司不盈利的情況下，估值會(huì)打一個(gè)折扣，即110億美元乘以0.6至0.7的系數(shù)，因此京東上市的估值在66億到80億美元左右較為合理。
考慮到國(guó)內(nèi)B2C市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，要完成洗牌還得三五年。此外，由于IPO需要對(duì)投資者有一定讓利，以便二級(jí)市場(chǎng)有上漲空間，一般IPO詢價(jià)結(jié)果應(yīng)該有10%至20%折讓，京東總體估值會(huì)降至50至80億美元左右。
如果用絕對(duì)估值法，我們就參考麥肯錫價(jià)值評(píng)估體系中分析亞馬遜高成長(zhǎng)股的思路——
第一步：選擇未來(lái)發(fā)展周期是10年
歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)預(yù)測(cè)未來(lái)的作用極小，基本沒(méi)什么太大幫助。因此我們打算著手于未來(lái)增長(zhǎng)。看高成長(zhǎng)公司，重點(diǎn)是看公司未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模、利潤(rùn)率水平以及達(dá)到這些經(jīng)營(yíng)所需要的投資。這就需要選取一個(gè)較遠(yuǎn)的時(shí)間點(diǎn)作為預(yù)測(cè)的起始點(diǎn)。
我們估計(jì)，大多數(shù)成長(zhǎng)公司都屬于初創(chuàng)公司，公司經(jīng)濟(jì)狀況至少要在10到15年后才趨于穩(wěn)定。我們?yōu)榫〇|選擇的時(shí)間周期是10年，我們認(rèn)為，未來(lái)這個(gè)時(shí)點(diǎn)其財(cái)務(wù)績(jī)效已趨于穩(wěn)定。
第二步：確定前10年的增長(zhǎng)能力
京東增長(zhǎng)速度很快，從2004年到2011年，京東商城的年銷售額從1000萬(wàn)元人民幣增長(zhǎng)到280億元人民幣，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)217.27%。
不過(guò)要考慮的是，公司目前處于高成長(zhǎng)，但我們要預(yù)估一下，這種不穩(wěn)定狀況發(fā)展到可持續(xù)、中等增長(zhǎng)速度時(shí)，該行業(yè)和公司會(huì)變成什么樣子。
一般來(lái)說(shuō)，對(duì)電商類公司，我們會(huì)考慮使用衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)——如市場(chǎng)滲透率、每客戶平均收入和可持續(xù)的毛利率來(lái)界定未來(lái)狀況。 本新聞共 4頁(yè),當(dāng)前在第 2頁(yè) 1 2 3 4 想認(rèn)識(shí)全國(guó)各地的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)專家，快來(lái)加入“中國(guó)創(chuàng)業(yè)圈”
|
