值得注意的是，永輝超市號稱的135家門店，其中特許經(jīng)營加盟的便利店門店數(shù)量達到85家，全部在福建省福州市。
另外，報告期內(nèi)，永輝超市合計關閉了7家超市門店，其中，自有物業(yè)開設的福建省福清市橋溪店，經(jīng)營面積9695平方米，于2008年12月18日開業(yè)，但一年多后2010年2月14日就停業(yè)。公司的理由是，橋溪店開業(yè)以來，每天的營業(yè)額平均在10萬元左右，無法長期支撐門店的運營費用。
而永輝超市絕大多數(shù)門店均靠租賃取得，隨著房地產(chǎn)價格漲勢迅猛，公司的租賃費支出也大幅增加，2007年至2010年上半年，其租賃費總額分別為6259.8萬元、9669.50萬元、17055.66萬元及12413.52萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為1.7%、1.7%、2.01%及2.21%.
經(jīng)營模式噱頭
“永輝超市是依靠‘農(nóng)改超’發(fā)跡的。”一位接近永輝超市的人士透露，“‘農(nóng)改超’就是將原有居民區(qū)內(nèi)的農(nóng)貿(mào)市場改造為超市，這是商業(yè)零售企業(yè)低成本擴張的捷徑，至少可以節(jié)省大量的前期選址費用，但‘農(nóng)改超’是利益格局的再分配，沒有深厚的政府關系根本無法啃下這塊硬骨頭。”
事實上，在招股書申報稿中，永輝超市更是將這種兼具農(nóng)貿(mào)市場生鮮經(jīng)營功能的超市，當作較難效仿的盈利模式，而對這種“永輝模式”，永輝超市同樣將之作為“新進入者很難與現(xiàn)有的參與者競爭，是保證企業(yè)可持續(xù)盈利的基石”的獨特的盈利模式和核心競爭力。
“這樣的表述不敢茍同。”前述投行人士表示，“現(xiàn)在同時經(jīng)營生鮮產(chǎn)品的大中型超市和賣場比比皆是。零售行業(yè)是我國最早開放、市場化程度最高、競爭最為激烈的行業(yè)之一，超市企業(yè)已經(jīng)漸趨標準化和同質(zhì)化，所謂的‘永輝模式’幾乎不存在差異化經(jīng)營門檻。”
耐人尋味的是，永輝超市在招股書申報稿中表示，與其以經(jīng)營生鮮為特色的超市不同，新華都（002264.SZ）主要經(jīng)營百貨和超市，兩者在經(jīng)營業(yè)態(tài)和模式方面存在差異。
然而，公開資料顯示，與永輝超市一樣大部分門店都在福建的新華都，其2007年至2010年上半年的生鮮類營業(yè)收入分別為36095.7萬元7、51660.6萬元、67339.24萬元和44443.21萬元，占同期主營業(yè)務收入的比例為21.98%、22.66%、21.66%、21.3%.
對比發(fā)現(xiàn)，雖然新華都的生鮮類收入占主營收入的比重，不如永輝超市2007年至2010年上半年生鮮及加工類收入所占主營收入的61.84%、57.84%、57.69%和52.91%的比重大，但生鮮類一直是新華都主營收入的重要組成部分，并且占比基本穩(wěn)定，而永輝超市的生鮮及加工類收入占比卻呈逐年下降趨勢。
2007年至2010年上半年，永輝超市生鮮及加工類毛利率分別為12.38%、12.80%、12.57%和11.68%，新華都則為8.43%、10.21%、10.14%、11.49%，前者不斷下降，后者卻穩(wěn)步上升。
實際上，永輝超市與以沃爾瑪為代表的國際零售巨頭、內(nèi)資連鎖百強超市的經(jīng)營模式，均已構成直接競爭。永輝超市亦表示，未來在開拓新市場過程中公司將更多地以大賣場為核心。這與國際零售巨頭、內(nèi)資連鎖百強超市同質(zhì)化。
“新華都和永輝超市都是福建的零售企業(yè)，兩家最具可比性，但兩家的經(jīng)營模式并無區(qū)別，因此所謂的‘永輝模式’只是其制造市場賣點的噱頭而已。”上述投行人士認為。
一個與急速做大資產(chǎn)進行證券化相關的事實是，永輝超市資產(chǎn)負債率達66.22%，但行業(yè)平均為65.4%，而2007年至2009年，永輝超市綜合毛利率分別為17.2%、17.88%、17.9%，同行業(yè)上市公司的同期綜合毛利率卻為19.16%、19.87%、19.28%.
令市場擔憂的還在于，2008年7月31日掛牌交易的新華都，其上市前的2007年每股收益達到0.91元，但上市后的2008年和2009年逐年下降至0.71元、0.64元，而永輝超市2007年至2010年上半年的每股收益，僅分別為0.2元、0.32元、0.39元、 0.21元。在上市前突擊擴張的永輝超市，是否也會重蹈新華都業(yè)績下降的覆轍？
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