前不久，我與清科集團(tuán)董事長倪正東先生交談，談及國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)這十多年發(fā)展，我們都由衷感到高興，但談及創(chuàng)業(yè)板推出后出現(xiàn)的高PE的IPO、全民PE、準(zhǔn)上市的企業(yè)被創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)擠破門檻的現(xiàn)象，我們不約而同地開始擔(dān)憂，創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的浮躁是否會(huì)引發(fā)下一輪的危機(jī)。在各種公開場合，經(jīng)常也會(huì)有人提問，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)這種火爆現(xiàn)狀能否持久？
創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的火爆現(xiàn)狀能否持久，能持續(xù)多長時(shí)間，我無法解答。物極必反、盛極而衰是自然界的規(guī)律，這規(guī)律適合任何行業(yè)，同樣可以嫁接到創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)有春意盎然的春天、繁花似錦的夏天、火紅熾熱的秋天，同樣會(huì)有白雪皚皚、寒風(fēng)凜冽的冬天。
我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)就是從冬天中熬出來的，不僅我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)有冬天，美國的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)在2001年也曾遭遇寒流，香港的創(chuàng)業(yè)板也長時(shí)間處于冬眠狀態(tài)，此文專門講的就是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)冬天的故事。
美國創(chuàng)投行業(yè)遭遇過寒流
美國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)是世界公認(rèn)的成功行業(yè)，也是各國同行學(xué)習(xí)借鑒的楷模。2001年上半年，我曾率深圳深創(chuàng)新投資公司同事赴美考察，隨團(tuán)的有公司的李萬壽、陳瑋、王守仁等主要干部。當(dāng)時(shí)我們不僅去了美國東部的紐約，也去了西部洛杉磯和舊金山，重點(diǎn)考察的還是美國硅谷。當(dāng)時(shí)我們不僅接觸了美國主流創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，也接觸了美國眾多創(chuàng)業(yè)企業(yè)，回來后我曾寫了《走近美國VC》一文。
那次考察給我最深刻的印象不是美國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的強(qiáng)大，也不是美國高科技企業(yè)的發(fā)達(dá)，而是當(dāng)時(shí)美國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)遭遇到的強(qiáng)大寒流。
那個(gè)冬天開始應(yīng)該是以全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫驟然破滅為標(biāo)志。2000年前后美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展急劇放緩，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了眼花繚亂的聒噪和肆無忌憚的狂歡之后開始破裂，納斯達(dá)克指數(shù)從2000年的最高點(diǎn)5132．62（2000年3月10日）一路下滑跌至1619．58（2001年4月4日），其中網(wǎng)絡(luò)股票跌幅更大。納指的狂跌嚴(yán)重打擊了美國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，當(dāng)時(shí)我們所接觸的美國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)都表示，這次慘跌對美國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)影響是前所未有的，超過了1987年那場世界性的股災(zāi)。
這種影響表現(xiàn)在：一是創(chuàng)業(yè)投資家身價(jià)大跌。此前在美國創(chuàng)業(yè)投資家和我國這兩年創(chuàng)業(yè)投資家很相似，一旦被投資企業(yè)IPO上市，公司股東馬上身價(jià)倍增，由于美國創(chuàng)業(yè)投資家一般在IPO上市后并不立即拋售所持股份，他們的身價(jià)是靠市值衡量，因此納斯達(dá)克的慘跌使不少創(chuàng)業(yè)投資家身價(jià)大跌，其中投資網(wǎng)絡(luò)的更慘，很多人身價(jià)跌了九成多，自喻成了 “90%俱樂部”的成員；二是美國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)普遍收縮投資，他們或是不敢投了，或是沒錢投了。2001年第一季度美國創(chuàng)業(yè)投資總額為101億美元，之前一個(gè)季度投資總額是261億美元；三是美國的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目投資是慎之又慎，此前一個(gè)可能上市的投資項(xiàng)目會(huì)引來眾多的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)瘋搶，但當(dāng)時(shí)由于新募集資金困難，很少有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)愿意充當(dāng)項(xiàng)目的牽頭融資人。2001年第一季度美國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)新募集基金額為161億美元，比之前一季度相比下降32%；四是創(chuàng)業(yè)企業(yè)難為無米之炊。此前美國創(chuàng)業(yè)企業(yè)都有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為其設(shè)計(jì)的多次融資計(jì)劃，企業(yè)對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)有很大依賴性，可當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是自顧不暇，導(dǎo)致很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資計(jì)劃成為泡影，其發(fā)展自然受到打擊；五是小創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)目在急劇減少。那一年的美國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)遭到嚴(yán)重打擊，小創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)受到打擊更大，出現(xiàn)小創(chuàng)業(yè)投資基金謀求大基金兼并的趨勢；六是IPO上市數(shù)量大大減少。此前一年，美國有創(chuàng)業(yè)投資支持的IPO上市企業(yè)有200家，而2001年第一季度僅有5家，很多原打算IPO上市的企業(yè)都轉(zhuǎn)向收購兼并。
那一年，接待我們的是美國硅谷銀行的執(zhí)行董事關(guān)連強(qiáng)先生。他當(dāng)時(shí)形容美國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)面臨的危機(jī)就一句話：“回到了從前，回到了根本”。此前兩年美國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)由于賺錢容易，投資很隨便，什么傳統(tǒng)市盈率、什么現(xiàn)金貼現(xiàn)估值，統(tǒng)統(tǒng)見鬼去吧。當(dāng)時(shí)大家炒作的是“眼球經(jīng)濟(jì)”、嘴里鼓吹的是點(diǎn)擊率，手中揮舞的是市夢率大棒，過去一個(gè)企業(yè)上市需要7年，現(xiàn)在一個(gè)企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到上市兩、三年就完成了。這種情況下，還要那些傳統(tǒng)的估值標(biāo)準(zhǔn)干嘛？泡沫之后，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)都開始冷靜了，經(jīng)過對一些新經(jīng)濟(jì)理論反思之后，投資的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)重新回到傳統(tǒng)的市盈率上，創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市時(shí)間又變成了7年左右。我記得當(dāng)時(shí)我們還問關(guān)先生，一旦美國納斯達(dá)克再次走強(qiáng)，這種只講眼球經(jīng)濟(jì)、點(diǎn)擊率、市夢率情況會(huì)不會(huì)再次盛行？關(guān)先生回答是不可能，因?yàn)槿藗儾粦?yīng)該犯同樣的錯(cuò)誤。
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